极米科技(688696):推新速度加快 静待需求拐点-天天最资讯

2023-04-30 10:41:10 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图片)

2022 年、1Q23 业绩低于我们预期

公司公布2022 年、1Q23 业绩:1)2022 年收入42.22 亿元,同比+4.6%;归母净利润5.01 亿元,同比+3.7%。每股派息2.14 元,分红率29.9%。2)对应4Q22,收入13.40 亿元,同比-3.9%;归母净利润1.72亿元,同比-6.2%。3)1Q23 收入8.84 亿元,同比-12.8%;归母净利润5219 万元,同比-57.0%。4)公司2022 年业绩略低于此前快报和我们预期,1Q23 业绩低于我们预期,主要由于市场需求偏弱、竞争加剧使得价格竞争较为激烈,收入下滑背景下费用支出偏刚性所致。

中高端投影需求仍未看到拐点,内销持续承压:1)3Q22 以来中高端投影市场的需求逐季走弱,4Q22/1Q23 投影线上零售额同比+1.5%/-12%(AVC数据);叠加2023 年货节时间早、宣传力度不大等因素影响,极米国内营收承压,导致1Q23 总收入同比-13%。2)市场继续分化,LCD 占比持续提升,极米聚焦DLP 使得份额进一步被稀释,1Q23 极米线上零售额份额36%(AVC 数据),同比-3.3ppt;但DLP 市场中极米销量份额48%(洛图数据),仍保持了领先的竞争力。3)日本市场阿拉丁基本恢复正常出货,一季度是海外销售淡季,我们估计海外自主品牌增速环比有所放缓。

国内价格竞争激烈化、费用支出刚性,拖累利润率:1)1Q23 毛利率34.9%,同比-2.9ppt。国内市场竞争加剧,品牌间价格竞争激烈化,极米H3S、NEW Z6X 等主力机型降价使得毛利率承压。2)研发费用、管理费用相对刚性,收入下滑背景下,二者合计费用率同比+2.9ppt 至15.6%。公司面对需求疲弱及竞争加剧的环境下也适度增加营销投放,1Q23 销售费用率同比+1.5ppt 至15.2%。3)综上导致1Q23 归母净利润率5.9%,同比-6.1ppt。4)1Q23 经营性现金流净额8175 万元,同比转正。

发展趋势

截至目前,国内中高端可选的家电产品需求仍未看到明显回暖和改善,品牌竞争加剧,导致4Q22 以来各投影品牌推新明显提速,尤其是极米2023 年在低中高三个价位段推出四款新品。公司前期较高的研发费用逐步转化,产品线覆盖度进一步扩大,我们认为中长期公司产品力优势有望持续提升。

盈利预测与估值

由于行业需求持续偏弱、竞争加剧带来价格竞争,我们下调2023/2024 年归母净利润20%/23%至5.18 亿元/6.19 亿元。当前股价对应24.8x/20.7x2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级,但考虑市场预期公司未来经营有望迎来底部反转提升估值,我们下调目标价10%至240 元,对应32x/27x2023/2024 年P/E,涨幅空间31%。

风险

芯片供应紧张风险;原材料价格波动风险;新品销售不及预期风险。

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美国人的脑洞够大的。

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