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中航证券有限公司裴伊凡近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《主营业务经营向好，CG平台创收加速度》，本报告对小商品城给出买入评级，当前股价为8.29元。

小商品城(600415)　　事件：公司发布2023年中报，报告期内，公司实现营业收入51.61亿元，同比+22.68%；归母净利润19.98亿元、同比+63.50%；扣非后归母净利润18.39亿元，同比+55.65%。毛利率30.58%，同比+5.68pct净利率38.76%，同比+9.70pct　　单季度来看，2302，公司实现营收30.41亿元，同比+16.54%；归母净利润7.76亿元，同比+41.13%；毛利率30.27%，同比+11.29pct，环比-0.76pct；净利率25.65%，同比+4.48pct，环比-31.93pct。　　业务经营状况整体向好，毛利率进一步提升。①分业务来看，商品销售业务实现营收28.38亿元，同比+18.20%，主要系商品销售规模扩大所致；市场经营业务实现营收18.01亿元，同比+20.47%，主要系新市场带动所致；酒店服务业务，23H1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均入场海外采购商超2000人，公司酒店板块实现营收1.40亿元，同比+53.85%：展览广告业务，义乌国际化进程的推进助力会展配套服务业务回暖，公司展览广告业务实现营收0.98亿元，同比+444.44%；其他服务实现营收2.84亿元，同比+40.59%，新业务保持高增。②盈利能力方面，23H1实现销售毛利率30.58%，同比+5.68pct，主要系二区东新市场带动毛利率较高的市场经营业务收入占比提升所致；整体费用率7.94%/同比-1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/5.19%/0.20%/1.04%，分别同比0.71pct/-0.20pct/+0.06pct/-0.45pct，费率保持稳定，研发费用率同比增长主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致；综合作用下，净利率38.76%，同比+9.70pct　　持续推进线上CG平台达代升级，盈利能力大幅提升。23H1公司升级CG数贸服务平台，拓展数字营销、流量赋能、订单操合等功能，报告期内新增注册采购商30.5万人（累计达360.5万人），GMV320亿元，同比增长210.83%。目前CG平台陆续开通了阿拉伯、西班牙、迪拜、坦桑尼亚、哥伦比亚、印度等六个国家站，加强数字化物流履约能力建设以保障站点顺利运营，并与阿里巴巴、百度、京东等平台企业强强合作搭建“义乌小商品城数字馆”，建立第四方服务网络，公司的跨地域、平台影响力持续增强。上半年在研发投入较大的背景下chinagoods平台运营主体的大数据公司仍实现争利润4639.89万元，去年同期为-557.87万元。我们认为，伴随CG平台建设不断完善、商家入驻增加、平台影响力扩大，有望成长为跨境电商龙头平台，进一步助力主营业务毛利率提升，持续贡献营收和利润新增量与日本头部电商企业签署战略合作协议，扩大国际版图。8月14日，小商品城与日本aucfan集团正式签署战略合作协议，双方将积极探索供应链支持、线上平台互通、商业模式创新、跨境产业互动等多元合作模式，全力推进义乌市场与日本市场的贸易合作。①在日本共同设立义乌展馆：将日本义乌商城的好产品开发到全国，日本买家可以在国内直接提取和交易这些物品；②共同开发运营在线平台：公司的“Chinagoods和Aucfan的“NETSEA”（日本头部BB电商平台）将联动，互相在各自的平台设立展厅；③支持日本和中国企业之间的进出口：Aucfan将在浙江中国小商品城开发价格搜索网站aucfan.com”，公司可以掌握日本任何商品的报价，促进中国买家和供应商与日本公司进出口。　　一带一路”核心跨境电商，激发人民币国际化新活力。报告期内，乌对“一带一路”沿线国家进出口1012亿元，同比增长21%，东南亚、中东和拉美地区继续在与义乌的贸易中占据较高市场份额，带一路”沿线国家及“RCEP”区域持续为义乌市场带来机遇。人民币出海成为义乌市场的新亮点，公司与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，国际收付主流币种达20种，YiwuPay自2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币10亿元，并创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”，根据客户跨境结算数据输出风控模型，整合结汇数据和征信数据，衍生出新的收入模式。我们认为，公司有望继续在“一带一路”和“RCEP区域捕捉新发展机遇，连接国内国际贸易供应链，打造跨境电商新优势，YiwuPay支持的跨境支付收入有望为公司打造全新的业绩增长点　　投资建议：公司立足“世界小商品之都”，市场经营作为压舱石业务不断拓宽边界，同时发力“CG平台+义乌全球数贸中心+国际数字物流中心”，加速构筑数字贸易产业链闭环。正值“一带一路”十周年、人民币国际化进展持续突破之际，看好公司CG平台和跨境支付业务带来的业绩新增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.57/25.59/28.96亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.53元，对应日前PE分别为20/19/16倍，维持“买入”评级　　风险提示：chinagoods平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.57亿，根据现价换算的预测PE为17.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.54。

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〖 证星研报解读 〗

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